来源(yuán)：海通宏观(guān)

　　· 概 要(yào)·

　　中共中央(yāng)政治局4月28日召(zhào)开(kāi)会议，分析研究(jiū)当(dāng)前经济形势和经(jīng)济工作。今年以来(lái)，经济增长好于预(yù)期。不过当(dāng)前经济(jì)恢复性好转，内生动力还不强(qiáng)，需求仍然不(bù)足(zú)。所以，稳(wěn)增长(zhǎng)基调延续，短期政策不太可(kě)能转向收紧，但(dàn)是面对高(gāo)质量发展要求，也(yě)没增量刺激政(zhèng)策。未来扩(kuò)大需求主要依靠(kào)自发修复消费，主动(dòng)稳(wěn)定投(tóu)资。此(cǐ)外，产业(yè)政策方(fāng)面强调“实体(tǐ)经(jīng)济”支撑，防风险仍然是重点任务。整体看，二季(jì)度经济修复(fù)速度或将放缓，政策相对克制 。

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　　政策不转向

　　本次(cì)会议(yì)首先强调(diào)了今年的成绩，即“经济(jì)增(zēng)长好于预(yù)期”，“市场需求逐(zhú)步恢复(fù)，经济(jì)发展呈现(xiàn)回(huí)升(shēng)向(xiàng)好态势”。从一季度公布(bù)的数据看，确实好于去年(nián)四(sì)季度时的预期。但随(suí)后(hòu)会(huì)议(yì)也提到“经济运行好转主要是(shì)恢复性的(de)，内生动力(lì)还不强(qiáng)，需求仍然不足”。这也使得经济(jì)转型(xíng)升级面临新(xīn)的阻力，推动高质量(liàng)发展仍需要克服(fú)不少困难挑战。

　　我们的(de)理解(jiě)是，一(yī)季度GDP同比增速为4.5％，相比去年四(sì)季度有明反醒和反省有什么不同之处，反醒和反省的区别显改善，但距离疫情之(zhī)前2019年的6％附(fù)近的增速，还有较大的差距。所以，经济仍需政策呵护。尤(yóu)其是一季度(dù)降准后，就业压力仍然存在，我们(men)认为政(zhèng)策(cè)短期不(bù)会转(zhuǎn)向(xiàng)收紧。“恢复和(hé)扩大需求”是当(dāng)前经(jīng)济(jì)持续回(huí)升向(xiàng)好的关键所(suǒ)在。

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　　稳增长：也没增量刺激(jī)

　　面对高质量(liàng)的发展要求，会议强调(diào)经(jīng)济要(yào)实现(xiàn)“质的(de)有效提升”和“量(liàng)的合理增长”。这(zhè)一点和去年(nián)经济工作会议精(jīng)神一(yī)致。这(zhè)也意味着稳增长不会通过强刺(cì)激的方式，而(ér)是统筹推(tuī)动(dòng)“经济(jì)运行持(chí)续好转(zhuǎn)”、“内生(shēng)动力持续增强”、“社会预期持续改(gǎi)善”、“风(fēng)险隐患(huàn)持续化解”。

　　对于稳增长的方式，会议要求“把(bǎ)发挥政策效力(lì)和激发(fā)经营主(zhǔ)体活力结合起来(lái)”。我(wǒ)们的理解是(shì)，下一阶段更(gèng)多通过激(jī)发市场化(huà)的力量去(qù)推动经济修复，通过(guò)改革开放的方式激发(fā)高质量的增(zēng)长。所以会议指出，要(yào)坚持“两个毫不动摇”，破除影响各类所有制(zhì)企业(yè)公(gōng)平竞争、共同(tóng)发展(zhǎn)的法(fǎ)律(lǜ)法规障(zhàng)碍和隐(yǐn)性壁垒(lěi)。各类企业都要(yào)依法合规经营。要(yào)下决心(xīn)从根本上解决企(qǐ)业(yè)账款拖欠问题。总体而言，政策刺激(jī)空(kōng)间有限，主要还是以(yǐ)提(tí)振信心和预(yù)期、激发活(huó)力为(wèi)主要手段，让经济自发的内生修复。

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　　扩需求：自发修(xiū)复消费，主动稳(wěn)定投(tóu)资

　　会(huì)议提出，积极的财(cái)政政策要“加力提(tí)效”，稳健的货(huò)币政策(cè)要“精准有力”，延续(xù)了去(qù)年12月会议的表(biǎo)述(shù)。对于政策的要求，本(běn)次会(huì)议强调“形成扩大(dà)需(xū)求(qiú)的合力”，而(ér)去(qù)年12月会(huì)议的相关表(biǎo)述是“加强各类政策协调配合(hé)”，这(zhè)说明(míng)扩大需(xū)求(qiú)是未(wèi)来的(de)政策(cè)重(zhòng)心。

　　一方面，自发(fā)修复(fù)消费。“要(yào)多渠(qú)道增(zēng)加(jiā)城乡居(jū)民收入，改善消费环境，促进文化旅游等(děng)服务消(xiāo)费”。提(tí)高消(xiāo)费，主(zhǔ)要还是靠居民劳动收入的自然修复。另一方面，主动(dòng)稳定投资。尤其是基建投资，是(shì)政府主动(dòng)稳增长的重点。会议提到，在(zài)超(chāo)大特大城(chéng)市积极稳步(bù)推进城中村改造和“平急(jí)两用”公(gōng)共(gòng)基础设施建设。

　　此(cǐ) 外， 会议强(qiáng)调，要把吸(xī)引外商投资放在更加重要的位置，稳住(zhù)外(wài)贸外资基本盘。要(yào)支持有条件的自贸(mào)试验区和自(zì)由贸易港(gǎng)对(duì)接国际高标准经贸规则，开展改(gǎi)革开放先行先试(shì)。

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　　产业发(fā)展(zhǎn)：看重实体(tǐ)经(jīng)济

　　会议强调，加(jiā)快建设现(xiàn)代化产业体系要(yào)以“实体经济”为支撑。我们的(de)理(lǐ)解是，产业(yè)政(zhèng)策的重点是“实体经济”，这(zhè)里的(de)实体(tǐ)经济并不(bù)是整个GDP，而是和“虚拟经济”相(xiāng)对应的。

　　会议(yì)明确“要(yào)夯实科技自立自强根基，培育壮大新(xīn)动能”；“要巩固和扩大新能源汽(qì)车发展优势，加快(kuài)推进充电桩、储能反醒和反省有什么不同之处，反醒和反省的区别(néng)等设施(shī)建设和配套电网改造”。会议指出(chū)“要重视(shì)通用人工智能发展(zhǎn)，营造创新(xīn)生态”，也提到(dào)了“重视防范(fàn)风险”。我们认为，人工智能发展到一定程度，监管措施(shī)也(yě)必然会跟上(shàng)。此外(wài)，在互联网领域，要(yào)推动平台企业规(guī)范健康(kāng)发(fā)展，鼓励头部(bù)平(píng)台企(qǐ)业探索创(chuàng)新。

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　　防风险(xiǎn)也(yě)是重点(diǎn)

　　会议提(tí)出，“统筹做好中(zhōng)小(xiǎo)银行、保险和信托机构改(gǎi)革化险工作”；再次强调房(fáng)住不炒，“做好(hǎo)保交楼、保(bǎo)民生、保稳定(dìng)工作”；“要(yào)加强(qiáng)地方政府债务(wù)管(guǎn)理，严控新(xīn)增隐性(xìng)债务(wù)”。我(wǒ)们(men)认(rèn)为，房地产产业链、中小金融机构的风险出清，仍是大势所趋，地(dì)方债务的风险也(yě)需(xū)要化解。所以今年和去年最大(dà)的不同是(shì)疫情(qíng)影响减弱，其他方面的经济(jì)问题依然是存(cún)在的。

　　整体看，二季度经济(jì)修复速度或将放缓，政策相对(duì)克制。

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