4月美国(guó)就业报告大超预期，新增就业、失业率、工(gōng)资表(biǎo)现亮眼，但或与季节性(xìng)有关。其中，新(xīn)增非农(nóng)就业(yè)+25.3万人，高(gāo)于彭(péng)博一致预(yù)期的+18.5万人；失(shī)业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小时工资环(huán)比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参与(yǔ)率(lǜ)录得62.6％，符(fú)合彭博一致预(yù)期。非农(nóng)就(jiù)业(yè)数据与此前超预(yù)期的ADP一致，显示4月美国(guó)就(jiù)业市场仍然维持(chí)稳(wěn)健。但是需要(yào)指(zhǐ)出(chū)的是，2月和3月新增非农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新增非农就业(yè)为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽(suī)超(chāo)预期(qī)，但整体(tǐ)仍(réng)在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节因子要高于(yú)以往年份，或导致非(fēi)农就业数据(jù)偏高(gāo)，未来持续性存在(zài)较大不确定。非农(nóng)发布后(hòu)，截至北京(jīng)时间(jiān)晚上9：30,2年期(qī)和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含的联储23年(nián)底降息(xī)预期从(cóng)84bp回(huí)落至78bp；美元指数基(jī)本(běn)持平(píng)于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国(guó)非农数据点(diǎn)评

　　4月美(měi)国就业报告(gào)大超预期，新增就业、失业(yè)率、工资表现亮眼(yǎn)，但(dàn)或与季节性有关。其中(zhōng)，新(xīn)增非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博(bó)一致(zhì)预(yù)期的+18.5万人(rén)；失(shī)业率下(xià)降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资环比增(zēng)速回(huí)升0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭博一(yī)致预期的0.3％；劳(láo)动(dòng)参与率录得62.6％，符(fú)合彭博(bó)一致预期(qī)（图(tú)1）。非农就业数(shù)据与此前(qián)超预(yù)期的(de)ADP一(yī)致，显示4月美国(guó)就业市场仍(réng)然维持稳健。但是需(xū)要(yào)指出(chū)的(de)是，2月(yuè)和3月(yuè)新增(zēng)非农(nóng)就业(yè)合(hé)计下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业虽超(chāo)预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就(jiù)业；而4月(yuè)季节因(yīn)子要高于以往年份（图2），或导致(zhì)非(fēi)农就业(yè)数(shù)据偏(piān)高(gāo)，未来持续性存在较大不确定。非农发(fā)布后，截至北(běi)京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含(hán)的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美(měi)国(guó)三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非(fēi)农新增就业整(zhěng)体(tǐ)回升，其中商品相关行业回(huí)升明显。4月商(shāng)品相关行业新增非农就业3.3万人，占(zhàn)4月新(xīn)增就业的13％，相对3月增加5万人。其中，制(zhì)造业(yè)、建筑(zhù)业等新增就业均边际回升。商品相关行业就业(yè)边际改善，或反映制造业边际好转。例(lì)如，4月美国ISM制(zhì)造业PMI回(huí)升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心(xīn)商(shāng)品通胀(zhàng)环比也边(biān)际回升。4月服务业相关行(xíng)业新增就业从3月的18.2万上(shàng)升至(zhì)22万，但内(nèi)部出现分化。其中，医疗保健和商业(yè)服务新增就业分(fēn)别为6.4万和4.3万，较3月增加(jiā)1.7万和2.0万(wàn)；但(dàn)此前吸纳就(jiù)业(yè)较多的(de)休闲酒店业4月新增就业(yè)3.1万人，较3月回落0.9万人(rén)（图表4）。其(qí)他需求指标指示(shì)，服务业(yè)需求可(kě)能仍在走弱。例如3月美国休闲(xián)餐饮(yǐn)、医疗保健与零售业的总空缺(quē)约384万人，较22年(nián)12月的470万人大幅下降，回落至21年5月的水(shuǐ)平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新低以及小时(shí)工资(zī)增速回升，显示劳工市场韧性较(jiào)强。尽(jǐn)管(guǎn)遭遇硅(guī)谷银(yín)行(xíng)风波(bō)的不确定性冲击，4月失(shī)业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历(lì)史低位，反映就业市(shì)场韧性较(jiào)强，短(duǎn)期仍有望保持稳健。1季度小时工资增(zēng)速低于其他(tā)工资(zī)指标，4月小时(shí)工(gōng)资增(zēng)速回升后，与其他工资指标(biāo)的差距收窄，指示(shì)美国潜在的工资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于(yú)联(lián)储合意水平（3％左右），这可(kě)能(néng)加(jiā)大美联储的紧(jǐn)缩压力。3月(yuè)岗位空缺数据显示，美国就(jiù)业市(shì)场劳动力(lì)供应(yīng)紧张局势整体仍在小幅(fú)缓(huǎn)解(jiě)。最能反(fǎn)映就业市场紧(jǐn)张程(chéng)度之一的职(zhí)位空(kōng)缺与待业(yè)人(rén)数(shù)之比连续三月下(xià)降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年11月的水平（图表7）。根(gēn)据历史经验(yàn)，当前职(zhí)位空缺和求职人之(zhī)比的回落速度接(jiē)近(jìn)1973年的高通胀(zhàng)时期，预计2023年(nián)4季度，美国就业(yè)市场才能更(gèng)接近供需平衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超预期(qī)的非农就业数据将(jiāng)进(jìn)一步削弱联储的降息意愿，但实(shí)际(jì)经济动能或弱于非农就业(yè)数(shù)据所(suǒ)指示的水平，后续(xù)需要关注季节因子扰动下(xià)降(jiàng)后就(jiù)业数据(jù)的(de)走势。非农就业超预期叠加工资(zī)增速回升，预计联储将(jiāng)维持相对(duì)市场更(gèng)加鹰派的立场。若就业(yè)数据出现(xiàn)明(míng)显恶化(huà)，联(lián)储转向的可切开的南瓜可以放冰箱吗，南瓜切了一半放冰箱能留几天能性将加大。5月以来，第一共和银行被接(jiē)管、西太平洋合众银行等区域(yù)银行股价大(dà)幅(fú)下(xià)挫，中小银(yín)行风(fēng)险仍在发酵（参(cān)见《美国第14大银行倒(dào)闭昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提前，前景存在较大(dà)不确定性（参见(jiàn)《美(měi)国(guó)债(zhài)务(wù)上(shàng)限提前触发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看(kàn)，高(gāo)利率叠加不断发酵(jiào)的银行危机以及债务上限(xiàn)风(fēng)波(bō)，金融市场动荡可能性加(jiā)大，不排除金融风(fēng)险(xiǎn)以及(jí)实(shí)体(tǐ)经济(jì)的脆弱性倒逼(bī)联储下(xià)半年转向。

　　风险提(tí)示：美国(guó)中小银(yín)行(xíng)再现挤兑风(fēng)波；欧美(měi)陷入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农强于(yú)预期(qī)，但(dàn)或许和季节性(xìng)有关》

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