金(jīn)融界(jiè)5月27日消息 近日因为(wèi)昆明国资委的一封(fēng)声明(míng)，让城(chéng)投债成为(wèi)关注的焦点，当前地方债的(de)规模和地方政府的偿债能力已经越来越被(bèi)重视。如何如何(hé)处置地(dì)方债务？

　　中泰证券(quàn)首席经济学家李迅雷发(fā)文称，地(dì)方债包括(kuò)地方一般债(zhài)、专项(xiàng)债和包括城投(tóu)债在内的各(gè)种隐形债，其规模究竟有多大，尚有(yǒu)争议，但增(zēng)长迅猛。包括银行、保险、基金等在内的(de)机构投资者(zhě)是(shì)地方债的主要持有者，他们普遍担心(xīn)的还是城投债(zhài)务、非标(biāo)等地方政府隐(yǐn)形债(zhài)风险。例(lì)如，近期贵州省政府(fǔ)发展研(yán)究中(zhōng)心(xīn)提出，“化(huà)债工作推进异常艰难，仅依靠自身(shēn)能力已无法得(dé)到(dào)有效解决。”

　　在李迅雷看来，在(zài)土(tǔ)地财政缩水的背(bèi)景下，地(dì)方政府的(de)财权(quán)与(yǔ)事权不(bù)匹配问(wèn)题又凸(tū)显(xiǎn)出来。在我(wǒ)国(guó)政府杠杆(gān)率水平(píng)并不算高的前(qián)提(tí)下，我国地方政府的杠(gāng)杆率水平确实(shí)够高(gāo)了。需要调(diào)整(zhěng)中央和地方之间债务余(yú)额(é)的比例(lì)关系。“今后应加大中央政府(fǔ)的(de)发债规(guī)模，为(wèi)地方经济(jì)减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为(wèi)，在当前(qián)中国经济转型的(de)关(guān)键阶段，维护地方政府的信用，防范区域性金融风险显得尤(yóu)为重要，故在城投公司还(hái)没有(yǒu)与政府部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困(kùn)难省(shěng)份一定的“托底”支持(chí)，在(zài)政(zhèng)策上大(dà)力度(dù)支持地方(fāng)政府“化债”。如帮助地方政府(fǔ)（如城投公(gōng)司的借新还旧）降(jiàng)低债(zhài)务成本(běn)、拉长债务期(qī)限（非债(zhài)券类(lèi)债(zhài)务展期，如遵义道桥实践银行贷(dài)款展期(qī)），通过(guò)政策性(xìng)银行或商业银行的低息资金来降(jiàng)低债(zhài)务成本，让(ràng)债(zhài)务更加容易滚续。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷还建议，中央(yāng)政策上支持(chí)地方政府通过出让国(guó)有资产来(lái)偿(cháng)债。他(tā)表(biǎo)示这类典型(xíng)案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无(wú)偿划(huà)转上市公司共计(jì)1亿股股份（合计(jì)占贵州茅台总股本(běn)8％，按(àn)当(dāng)时市价(jià)计(jì)量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资(zī)。

　　以(yǐ)下文字来源李迅雷金(jīn)融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置地方(fāng)债(zhài)务的(de)辨证思考》

　　截至2022年末全(quán)国城投有(yǒu)息债(zhài)务54.1万亿元

　　城(chéng)投平台(tái)成为地方债务主要体(tǐ)现(xiàn)形式

　　城投债(zhài)是(shì)指(zhǐ)城投企业公开发行(xíng)的公司债券和(hé)中期票据。按(àn)照新预算法、“43号文”出台明确城投吸潮是什么意思，弄瓦之喜什么意思债与地方(fāng)政府信用脱钩(gōu)，城投(tóu)公司定位由地方(fāng)政府投融资机构转(zhuǎn)变(biàn)为市场化运营主(zhǔ)体，地方政府(fǔ)不再(zài)对城投(tóu)债兜底。但(dàn)实(shí)际(jì)上市场仍然把城投(tóu)债看作由地方(fāng)政府背书的高(gāo)信用等级债券。

　　因此城投公(gōng)司通常(cháng)都(dōu)是地(dì)方(fāng)政府下(xià)设的投融资机构，很(hěn)难(nán)完全独立成为与政(zhèng)府(fǔ)无关的(de)纯市(shì)场(chǎng)化的企业。城投的债务(wù)主要(yào)包括向银(yín)行借款和(hé)发(fā)行债券融资这两种方(fāng)式(shì)，以前一种(zhǒng)方式为主，但后(hòu)一种(zhǒng)债权融资(zī)的规模也不小(xiǎo)，到2022年末，余额估(gū)计在13万(wàn)亿元以上(shàng)。

　　总体看，2011年(nián)以来，全国城投有息债务快速扩张，每年增速均保持在10％以(yǐ)上，到2022年末，全(quán)国城(chéng)投有息债务为54.1万亿元，相较(jiào)2011年的6.4万亿元增长了7倍(bèi)以上。

城投平台发(fā)债余额(é)的(de)增长

图(tú)片来源：Wind， 中泰证券研究所(suǒ)

　　因此，城(chéng)投平台实(shí)际(jì)上已(yǐ)经成为地方(fāng)债(zhài)务的(de)主要体(tǐ)现形式，规(guī)模(mó)明显(xiǎn)超过(guò)地(dì)方政府的一般(bān)债和(hé)专项债之和。城(chéng)投平台中(zhōng)，如今，城投(tóu)平台的(de)债券余(yú)额大约为13.8万亿元(yuán)，迄今并无违约(yuē)案例，说明(míng)城投债仍属于(yú)地方政府背书的高(gāo)等级信用债。但是(shì)，城投平台(tái)的非标(biāo)违约情况时有发(fā)生，银行贷款展期、调整(zhěng)还(hái)贷方式的也比较多。

　　地(dì)方政府应确(què)保(bǎo)城投债按(àn)时兑付，不能轻易(yì)违约

　　当前市场对地(dì)方政府债务增长和财(cái)政(zhèng)收入增(zēng)速(sù)下降甚至负增(zēng)长的现象普(pǔ)遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中西部(bù)省(shěng)份，城投债的收益率普遍高(gāo)于(yú)东部发达(dá)省市。2022年13个省土地出(chū)让金对政(zhèng)府债务(wù)利息(xī)覆盖程(chéng)度不(bù)足100％（2021年(n吸潮是什么意思，弄瓦之喜什么意思ián)只有5个），扣(kòu)除(chú)城投(tóu)拿地之后，捉襟见(jiàn)肘的情况更加明显。

　　河(hé)南(nán)的永煤债违约之后，对河南省乃至(zhì)全国的信(xìn)用债(zhài)市场都造成负面冲击，信用(yòng)分层现象加剧(jù)，部分经(jīng)济偏弱(ruò)区域被边(biān)缘化。例如青(qīng)海、云南和天津等近(jìn)几(jǐ)年融资成(chéng)本仍(réng)在(zài)上升；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融(róng)资成本大幅上升，虽(suī)然2020年以(yǐ)来融资成本(běn)有所(suǒ)下降(jiàng)，但(dàn)整体降幅(fú)相较全(quán)国更(gèng)小。辽宁(níng)、广西、吉(jí)林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平均票面利率降幅也(yě)明(míng)显不如全(quán)国。

　　当前(qián)在经济复苏不(bù)及(jí)预期的背(bèi)景下，投资者的风险(xiǎn)偏好明显下降(jiàng)。为此(cǐ)，地(dì)方(fāng)政府应该确保(bǎo)城(chéng)投债的按时(shí)兑付。因(yīn)为违约不仅不能(néng)解决债(zhài)务问题(tí)，反而会(huì)恶化区域信用环境，导致地方国企融(róng)资难、融(róng)资贵。从(cóng)未来区域经济发展的角度看，政(zhèng)府部门仍需要(yào)持续举债来实现经济平(píng)稳增长，需要保持(chí)政(zhèng)府信用，不能轻易(yì)违约。

　　建议中央大力度支(zhī)持地方政府“化债(zhài)”

　　因此，当前(qián)迫切需要(yào)增强城投债权人的持有信心(xīn)，首先要确保城投(tóu)债不违约(yuē)，这就意(yì)味着(zhe)城投公司能够具备(bèi)低成本的(de)借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的(de)孩子谁(shuí)家抱”，意(yì)味着对地方(fāng)债不(bù)兜底，但建议给予困(kùn)难省(shěng)份一定的“托底(dǐ)”支持，即在政策上大力度(dù)支持地方政府“化债”，如帮助地方政(zhèng)府（如城投公司的(de)借(jiè)新还(hái)旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如(rú)遵义道桥实践银(yín)行贷(dài)款(kuǎn)展期），通过政策性银行或商业银行(xíng)的低息资(zī)金来降低债(zhài)务成本，让债(zhài)务更加容(róng)易(yì)滚续。

　　此外(wài)，对于(yú)地方政府可否通过出让国有资产(chǎn)来偿债方(fāng)面，也(yě)希望中央给予政策上的(de)支持(chí)。因为今年3月1日，国资委在对政协十三届全国委员会(huì)第五次(cì)会议第00503号(hào)提案的答复中(zhōng)表示，将适时出台(tái)制度规定(dìng)及操作细则(zé)，探索国有权益份额规(guī)范化退出的有效方式和途径，充分发挥有(yǒu)限合伙企业的优势，助(zhù)力国有企(qǐ)业(yè)创新(xīn)发展(zhǎn)。

　　通(tōng)过出让国有企业股权获(huò)得收入偿还(hái)债务(wù)，典型(xíng)案例(lì)为“茅(máo)台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次(cì)公(gōng)告无偿划转上市公司共(gòng)计1亿股股份（合计占贵(guì)州茅台总(zǒng)股本8％，按当(dāng)时(shí)市价计量(liàng)市(shì)值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当(dāng)前(qián)中(zhōng)国经济(jì)转型(xíng)的关键阶段，维(wéi)护地方政府的信用，防范(fàn)区域性(xìng)金融风险显(xiǎn)得尤为重(zhòng)要，故在城投公(gōng)司还没有与政府部门完全“脱(tuō)钩(gōu)”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持(chí)。

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