2023年(nián)前4个月，尽管(guǎn)美国通胀高(gāo)企，美联储(chǔ)持(chí)续加息，但是(shì)美股(gǔ)指数仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯(sī)工(gōng)业指(zhǐ)数(shù)上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场方面：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒生科(kē)技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期(qī)，中国(guó)内(nèi)地方面，沪深300指(zhǐ)数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来自(zì)香港投资基金公会的(de)数据(jù)显(xiǎn)示，截至4月(yuè)29日，于中国香港注册的基金中，中国股票基(jī)金（投(tóu)向中国市场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地区股(gǔ)票基(jī)金净值(zhí)上(shàng)涨7.23％。时间拉(lā)长，过(guò)去6个月(yuè)以(yǐ)来，中(zhōng)国股票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美(měi)股票基金净(jìng)值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网(wǎng)站

　　经(jīng)过前(qián)四(sì)个(gè)月跌宕(dàng)起伏， 全球市场(chǎng)接(jiē)下来(lái)如何演绎？

　　日前，以(yǐ)下五大机构代表(biǎo)接受本报(bào)采访解析他们(men)对于市场动(dòng)态(tài)的(de)看(kàn)法，以帮(bāng)助(zhù)投资者(zhě)把脉今年剩余时(shí)间投资。他(tā)们是：

　　摩根资产管理(lǐ)常(cháng)务(wù)董事、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财(cái)富管(guǎn)理(lǐ)亚太区(qū)投资总监及宏观(guān)经济(jì)主(zhǔ)管胡(hú)一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上(shàng)述机构人士认为，2023年剩余时间美国陷入(rù)衰退几率较大。中国经济复苏步(bù)入轨道，若后续房地产(chǎn)等持续发力(lì)，中国经济持续快速(sù)复(fù)苏(sū)可期。随着美元走弱，后续人民币等其(qí)它(tā)非美(měi)货币可能会获得支(zhī)撑。 谈(tán)及近期“火(huǒ)”出圈的人工(gōng)智(zhì)能(néng)，机(jī)构人(rén)士(shì)认为人(rén)工智能将为各个行业(yè)带来(lái)巨变，其中硬件类公(gōng)司可能获得较为确定的(de)机会。

　　如何看待(dài)今年剩余时(shí)间全球经济走势？

　　许长泰：目(mù)前，美国(guó)银行要么(me)主动(dòng)收紧(jǐn)信贷条(tiáo)件，要么因(yīn)为(wèi)存款(kuǎn)外流，被动(dòng)收紧信(xìn)贷。这(zhè)样一来，企(qǐ)业、家(jiā)庭(tíng)部(bù)门能获(huò)得的贷款增长放缓。虽然个人消(xiāo)费相(xiāng)对稳定(dìng)，但是到了下半年美国(guó)经济衰退的风险较(jiào)为显著。<凝神静气的意思，凝神静气的意思解释/p>

　　美(měi)国之(zhī)外，2023年欧洲跟日本可(kě)能实现稳定增(zēng)长，但不是快速增长。日本方面内需跟服(fú)务业获诸多因素支持。亚洲地区中国，日本过去几年受到疫情影响，2023年(nián)中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资产(chǎn)管理看来，日本(běn)的经(jīng)济表现不(bù)会太(tài)差，对(duì)中国持更加乐观态(tài)度。中国经济复苏在全球起(qǐ)着引领作用。但是(shì)，如果要中国经济复苏更稳(wěn)固，更全面，还需要企业(yè)投(tóu)资、房地产发(fā)力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨(chén)：目前市场对中国经济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是(shì)在第(dì)一季度超出预(yù)期的情况下，市场普遍(biàn)认为(wèi)今年会实(shí)现5.5％以上的增长。但是(shì)对于欧(ōu)美(měi)经济的预期则有所保留。我们认为中国仍(réng)在(zài)复苏的道路上(shàng)。如果下(xià)半年财政(zhèng)和地产方面有所表(biǎo)现，将会加快复苏进程。目(mù)前(qián)来看，经济复苏的(de)压力主要来自外需减弱和内需恢复尚需(xū)时间，市场流动性和信贷宽松程(chéng)度没有实(shí)质性(xìng)压力(lì)。

　　在现有通(tōng)胀环境下(xià)，高利率几乎是美国和欧洲的唯一(yī)选择，但是(shì)高利(lì)率环境对(duì)经济的压制作用(yòng)会降低欧美(měi)经济的(de)预期。日本目前处(chù)于一个极(jí)端宽松货币政(zhèng)策拐点，但是目前新任日(rì)本(běn)央行行(xíng)长表现(xiàn)出会维持货(huò)币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长会从2022年的(de)2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我(wǒ)们认为GDP将(jiāng)从(cóng)去年的3％，升(shēng)至2023年的(de)5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长(zhǎng)的预期则是(shì)从(cóng)去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通胀压力已见顶，服务(wù)业通胀具韧性，但中期(qī)就业料(liào)将持续修复，核心通胀(zhàng)中(zhōng)枢震(zhèn)荡(dàng)下(xià)行。预计(jì)美国(guó)经济在(zài)2023年末(mò)或2024年初(chū)进入(rù)温和(hé)衰退。

　　中国：在(zài)疫情和地产等多重约(yuē)束因素缓和、以及周期(qī)性因素作用(yòng)下，经济本身就有趋(qū)势性的内生修复动力，并(bìng)不需要(yào)太(tài)强的政(zhèng)策刺激(jī)，从(cóng)趋势上(shàng)看无论(lùn)经济增长(zhǎng)还(hái)是企业(yè)盈(yíng)利的修(xiū)复(fù)，目前(qián)都处在一个中周期修(xiū)复趋(qū)势的开端，远没有到讨论修复是否结束、以及修复力度最大的阶段已(yǐ)经过去等(děng)问题。欧洲：受(shòu)益于能(néng)源价格显著回落及(jí)冬季天气较预期温和等，欧洲经济已避开(kāi)冬季陷(xiàn)入(rù)严重衰退的最坏情况。日本：政策方面，日银新(xīn)总裁植田(tián)和男维持(chí凝神静气的意思，凝神静气的意思解释)宽松的政策立场，短期调(diào)整货币政策区间可能性(xìng)不高(gāo)，但2023年(nián)内仍有(yǒu)可(kě)能对(duì)曲线控制政(zhèng)策进行调(diào)整。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未(wèi)来一年美(měi)国(guó)有(yǒu)80％的概率进(jìn)入衰退。美(měi)国(guó)银行业(yè)的风波提升了衰退概率，劳(láo)工(gōng)市场有(yǒu)潜在降温的可能(néng)。随着(zhe)劳(láo)工(gōng)参与(yǔ)率的提高(gāo)，以及新增就业的(de)下降，未来失业率有抬(tái)升(shēng)的可能(néng)，这将会是导致美国经济名(míng)义上进入衰退(tuì)，最主要的推动(dòng)力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经济表现好于(yú)预期。欧(ōu)元区未来12个月出(chū)现衰退的(de)机会为60％。该地区面临的通胀问题比美国(guó)更为(wèi)持久。因此，我们预计欧洲央行(xíng)将再次(cì)加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在(zài)今(jīn)年余下时间(jiān)保持这一水平(píng)。中国经济的强势(shì)复苏，是全球(qiú)经济增长“混沌”中的“启(qǐ)明(míng)星”，3月宏观数据进一步好(hǎo)转，增强了投资(zī)者对于国内经济增长复苏的信(xìn)心(xīn)。

　　后续美联储加息节(jié)奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联(lián)储(chǔ)已经最后(hòu)一次加(jiā)息了。虽(suī)然说通胀还没有回到美联储的政策目标(biāo)。但是3月份开始，银行出现问题，这(zhè)都(dōu)是高利率(lǜ)环境带来冷却(què)经济的副作用。在(zài)整体通胀数据(jù)逐步往(wǎng)下走的环境之下，企业信心也开始是越走越弱。美联储今年加息或(huò)许已经结束。

　　美联(lián)储可(kě)能要到了明(míng)年上半年(nián)才会认真的(de)去考虑降息。虽然(rán)说(shuō)通胀见(jiàn)顶回落(luò)，但是回(huí)落(luò)的速(sù)度不够快，而且美(měi)联储(chǔ)主席鲍(bào)威尔在过去的半年12个月(yuè)多次(cì)提到，他宁(níng)愿经济出现一个温和的(de)经济(jì)衰退(tuì)。可见，他对(duì)于(yú)降低通胀的决(jué)心还(hái)是非常明显的，就是他宁愿牺(xī)牲经济增长一部(bù)分(fēn)来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近的银行业问题，市场(chǎng)对美(měi)联储加息(xī)的(de)预期发生了较(jiào)大波动。目(mù)前(qián)市场预计，5月份的(de)加息(xī)会是最后(hòu)一次，然(rán)后在第四季度开始逐步调整利率水平，以实现利率的正常化(huà)（即降(jiàng)息）。对资(zī)本市场(chǎng)来说，这是个好消息(xī)，因为(wèi)高利率环境导致美元(yuán)流动(dòng)性下降和投资成(chéng)本急剧上(shàng)升(shēng)，这已经在全球资本市场上(shàng)反映出来了。不(bù)论是美国的银行业还是高(gāo)收益(yì)债券领域，都出(chū)现(xiàn)了流动性和(hé)短期成本上升带来的冲击(jī)。

　　胡(hú)一(yī)帆:我们认为美联储最近一次加息后，进入观(guān)望(wàng)态势。现在市(shì)场普遍预期(qī)从今年三季度开始(shǐ)，美国将进入一个技术性衰退，可能在年底会有一次(cì)减息。但是美联储现在论调还是比较的鹰派，至少(shǎo)从(cóng)美(měi)联(lián)储官员的(de)点阵图(tú)看，大部分美联储官员都认为在2024年(nián)前不会减息(xī)，与市(shì)场预期有一(yī)定的差距(jù)。当然，我们要(yào)动(dòng)态地看(kàn)问题，应(yīng)根据未来(lái)几个(gè)月美国经济的实际情(qíng)况去做出调(diào)整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联(lián)储加息(xī)后进入了观察期。短期，联储将在控通胀及防范金(jīn)融风险(xiǎn)之间争取平衡。后续如果美国金融体(tǐ)系风险继(jì)续累(lèi)积(jī)并形成(chéng)进(jìn)一步(bù)的风险事件，可能会推动联储(chǔ)更早转向。美国经济衰退终局确定性较高，在此情景下，长久期的利率债、高(gāo)评(píng)级信用债会在大类资产中取得相对(duì)较好(hǎo)表现。

　　王(wáng)昕杰(jié)：目前来看，美联储可能(néng)在(zài)下半(bàn)年降息(xī)50个基(jī)点。虽然美联储结束加息周(zhōu)期及随后(hòu)的(de)宽松政策(cè)可能利(lì)好股市(shì)，但是这仅在没有衰退接踵而至时成立(lì)。多数情(qíng)况下，只有(yǒu)经济状(zhuàng)况触底才(cái)会构(gòu)成股市反弹的充分(fēn)条件。与股票(piào)不同，政府债收(shōu)益率的(de)表现(xiàn)在美联储加息(xī)接近(jìn)尾声时(shí)通常更(gèng)容易预测。一直(zhí)以来，10年(nián)期政府债收益率的高(gāo)位几乎总是(shì)在(zài)最后一(yī)次加息前后出现，然后在接下(xià)来(lái)的12个(gè)月平均(jūn)下跌70个基点(diǎn)，原因是增长放缓(huǎn)及通(tōng)胀下降压低(dī)了收益率。

　　怎么看AI带来的投(tóu)资机会(huì)？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得(dé)一(yī)定的(de)上涨。就(jiù)如“淘(táo)金(jīn)热”的时候，做(zuò)工具的(de)大概率能(néng)赚钱。工具(jù)率(lǜ)先(xiān)获得(dé)利好(hǎo)，这是比较自然的(de)逻辑。其次，AI会给现有的(de)公(gōng)司带来哪些变化，这是(shì)我(wǒ)们需要思考的问题。例如(rú)广告公司，AI是(shì)否可以进一步提升它的投放精准度。不过，考虑到部分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的(de)使用(yòng)。这(zhè)里的不(bù)确定性是比较高的。第三(sān)，中(zhōng)国有庞大的市场，政府积极的在(zài)推动数字(zì)化(huà)的进程(chéng)，我们认(rèn)为中国有非(fēi)常大的(de)潜力。

　　丁晨(chén)：大模型(xíng)在(zài)训练环(huán)节(jié)和推理(lǐ)环节都需要消(xiāo)耗大量(liàng)的(de)算力，涉及(jí)到的硬件领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片构成的服务器，以及配套的(de)交换机、光(guāng)模块(kuài)；自去(qù)年年底(dǐ)以来，产业链已经(jīng)陆续收到了上(shàng)述硬(yìng)件产品环(huán)节的订单上修。

　　大模型主要涉及两(liǎng)类产(chǎn)品，一(yī)类是公有云上部署的大(dà)模型(xíng)，包括模型(xíng)的(de)API接(jiē)口调用(yòng)、模型的分布式计(jì)算部(bù)署(shǔ)、数据库等中间件(jiàn)，主要面向to-C类的终端(duān)场景，主要基于生成(chéng)的字段数（token）来收(shōu)费；另(lìng)一(yī)类是部署到(dào)私有云(yún)上的大模型，主(zhǔ)要面向to-B类的终端场(chǎng)景，主要(yào)根据部署成(chéng)本来(lái)收(shōu)费；应(yīng)用(yòng)场景落地较(jiào)为多元(yuán)，在搜索(suǒ)、文档处理、文学艺术创(chuàng)作、金融、电商、企(qǐ)业(yè)内部管(guǎn)理都有非(fēi)常多可(kě)以探索落地的案例，在未来2-5年将(jiāng)会呈现出百花齐(qí)放的格(gé)局，投资机会(huì)主要来源于下游潜在的目标用户群体规模较大、用户的付费意愿强(qiáng)或(huò)者用(yòng)户的使(shǐ)用(yòng)时(shí)长较长(zhǎng)的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多(duō)行业。与此同(tóng)时，我们(men)看到，中国(guó)高度重视数(shù)字(zì)经济，尤其是大数据、硬科技和软科技的发展，今(jīn)年成立了国家数(shù)据局，国务(wù)院重组科技(jì)部，三大运营商都(dōu)加大了在数据(jù)方面(miàn)的投入，中国的云(yún)企业(yè)也发展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　我们尤其看好亚(yà)洲半导体的发展。该板块目前估值处于历史低(dī)位，随(suí)着(zhe)去库存的稳步推(tuī)进，半导(dǎo)体板(bǎn)块在今后的6-10个月会有所改(gǎi)善。拥有众多半导(dǎo)体(tǐ)企业的(de)韩(hán)国(guó)市场则(zé)将是(shì)亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股(gǔ)的精选科技主题也将有不俗表(biǎo)现，因为很多中国的科技企业(yè)在后疫情(qíng)时代，会更(gèng)关注利润和(hé)现金流(liú)，从(cóng)而产(chǎn)生一些可以跑赢(yíng)大(dà)盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别(bié)是机器学(xué)习与深度学习(xí)模型）的发展(zhǎn)将带来以下方面(miàn)的投资机会：AI芯片(piàn)，AI模型的训练与推(tuī)理需(xū)要大量的算力(lì)，这将(jiāng)带动(dòng)AI专用芯片的需求(qiú)与发(fā)展。云计算服务，AI模型需要(yào)庞大的数据(jù)集和计算资源(yuán)进(jìn)行训练，这(zhè)将推动(dòng)公共(gòng)云服务商(shāng)的(de)发展。数据服务，AI模型需要海量数据(jù)进(jìn)行(xíng)训练，数据采集、清洗和标注服务将大有可为(wèi)。AI软件与(yǔ)服(fú)务，在各行业内，AI模型(xíng)将被广泛(fàn)应用，企业将(jiāng)大举采购各类(lèi)AI软件与服务，如机器视(shì)觉、自然语言(yán)处(chù)理(lǐ)、机器(qì)人等以满足自(zì)动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能专家及业界高(gāo)管呼吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强(qiáng)大的系统(tǒng)。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度上增加公众对AI技术研发(fā)的(de)知情权以及(jí)行业自律(lǜ)是有其必(bì)要(yào)性的。一方(fāng)面，知名人士的呼吁显示出(chū)行业内对(duì)人工智能安全与可控性的高度重视，这有助(zhù)于提高公(gōng)众对此(cǐ)的(de)认识，同时促进相(xiāng)关(guān)法规与标准的出台。暂停开发更强大的模型有(yǒu)助于行(xíng)业理(lǐ)解现有(yǒu)模型的风(fēng)险与影响(xiǎng)，为(wèi)下一代模型的(de)管控奠定(dìng)基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足(zú)够强大(dà)，需要一(yī)定时间(jiān)观察其对(duì)社(shè)会产生(shēng)的影响。但另一方面，依靠公(gōng)众(zhòng)人士(shì)发起的自律(lǜ)性暂停可能难以有效执行。人工智能行业内竞争激烈，暂停进一步研究难(nán)以形成广泛共识，领先机构(gòu)会继(jì)续(xù)推进研究旨(zhǐ)在保持竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业(yè)界(jiè)呼吁暂停(tíng)开发(fā)更强大的(de)生成式AI 模型，并非技(jì)术(shù)发展方向出现了偏差，而更(gèng)多是(shì)出于(yú)对监管缺(quē)失的担忧，因(yīn)而呼(hū)吁(xū)社会思(sī)考在(zài)使(shǐ)用过程(chéng)中产生(shēng)的法律(lǜ)规(guī)制(zhì)风(fēng)险以及科技伦理挑战(zhàn)。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在公有云上面，用(yòng)户交互过程中的数据(jù)可(kě)能涉(shè)及到用户隐私和企业(yè)机密(mì)，因此现在越来(lái)越多(duō)的企业客户开始转向(xiàng)规划私有(yǒu)部署大模型(xíng)。另(lìng)一(yī)方面(miàn)，不法分子也(yě)更有机会借(jiè)助生成式 AI 提高电信诈骗(piàn)的效率、研发限(xiàn)制性产品的效(xiào)率等。

　　目前(qián)，中国监管层在立(lì)法进(jìn)度上(shàng)领(lǐng)先(xiān)于海外，2023年4月11日，国家互联(lián)网信息办公室正式(shì)发布《生(shēng)成式人工智能服(fú)务管理(lǐ)办法(fǎ)（征求(qiú)意见(jiàn)稿）》，提(tí)出生成(chéng)式人工(gōng)智能服(fú)务提供者应(yīng)该承担信息安(ān)全(quán)主体责(zé)任，做好(hǎo)个(gè)人信(xìn)息保(bǎo)护、未成(chéng)年(nián)人保护、内容安全管理等(děng)工作，我(wǒ)们相信在(zài)生成式人工智能领域(yù)的监(jiān)管(guǎn)会日益完善。

　　今年剩余时间投(tóu)资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月(yuè)就6个月，全球市场资产类(lèi)别方面，固定收益(yì)或者(zhě)债券为优(yōu)先(xiān)，低配(pèi)股(gǔ)票(piào)。如果美国经济(jì)进(jìn)入(rù)下半年，经济增长速度持续放缓，衰退风险增强(qiáng)，那(nà)么目(mù)前美国股(gǔ)票(piào)的估值(zhí)相(xiāng)对于企(qǐ)业盈利(lì)的预期是相对乐(lè)观了。

　　如果今年经济开(kāi)始放缓(huǎn)，即便美联储不降息 ，那么10年期(qī)30年(nián)期的美(měi)国国债，它的利率还是(shì)要往下走，利率往下走代表这(zhè)些债券的(de)价格往上升。

　　环球(qiú)市(shì)场(chǎng)方面：股票的部分摩(mó)根资产管理目前是(shì)偏向(xiàng)中国及广泛(fàn)意义上的(de)亚洲(zhōu)市场。

　　尽(jǐn)管截至目前(qián)，标(biāo)普500还是跑赢沪深300，但(dàn)是经验告诉我们，如果中(zhōng)国的(de)企业盈利增长比美国快，沪(hù)深300或MSCI中(zhōng)国通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债券(quàn)方面，摩(mó)根资产管(guǎn)理(lǐ)比(bǐ)较青(qīng)睐欧美(měi)的(de)政府债券，再加上(shàng)一些投资等级的企(qǐ)业债。不看好高收益债(zhài)的原因在(zài)于：当经济(jì)表现越来越差的时候(hòu)，一些(xiē)信贷评级比较低的企业债，它(tā)的信用差会拉宽，相应债券价格承压。货(huò)币方(fāng)面(miàn)：看跌美元(yuán)。同时，若美元贬(biǎn)值(zhí)，大部分的亚洲货币都会得到支持。商品(pǐn)：对能源(yuán)跟(gēn)工业金属持(chí)相对中(zhōng)性态(tài)度，商品(pǐn)中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略(lüè)现在时间(jiān)节点看(kàn)，大类资产(chǎn)相对配置上，我(wǒ)们认为股票优于(yú)债券，优于商品。年末有降息预期的条件下，股票估值压力会(huì)减小。商品受全球总需求下(xià)降和中国复苏缓慢(màn)的影响，下半年反转的(de)机会不大(dà)。

　　股(gǔ)票(piào)市(shì)场上，考(kǎo)虑年(nián)初(chū)至今的表(biǎo)现，之后(hòu)可能会出现中国优(yōu)于欧美(měi)股市(shì)的情况。尤其(qí)是香港市(shì)场，在公司业绩(jì)普遍平稳转(zhuǎn)好的基本面(miàn)条件下，受其他因素影响的估值因素带(dài)来的(de)下跌调(diào)整幅度比较大。换句话(huà)说，目前的港股表现有背(bèi)离基本面的(de)情况。

　　胡一(yī)帆：站(zhàn)在资产配置角度看，我(wǒ)们认为美国的盈利增长及通胀前景(jǐng)仍存(cún)在较大的不确(què)定性。如果通(tōng)胀下降，股票(piào)表现(xiàn)会较出色，债券也(yě)会受益(yì)。如果经济出(chū)现严(yán)重衰退，债券表现一定(dìng)优于股(gǔ)票。如果(guǒ)通胀卷土重来，将出(chū)现和去(qù)年一样的股债双杀，对成长(zhǎng)股则尤(yóu)为不利(lì)。股票市场投资(zī)策略：股票方面，我们不看好美股和(hé)成(chéng)长股。我们的股票投资(zī)策略是(shì)分散配置。我们看好新兴市场，特(tè)别是中国。

　　债券(quàn)市场投资策略：整(zhěng)体而(ér)言，我(wǒ)们认为今年债券的表现会优(yōu)于股票(piào)的表现，特别是政府债(zhài)券和投资级别的债券，能够提供不错(cuò)的(de)收(shōu)益率，而且即使(shǐ)在经(jīng)济下行的时候也非常(cháng)具有韧性。商品(pǐn)市场投资策(cè)略：我们(men)同时也看好黄(huáng)金和石油价(jià)格(gé)的上涨。看好黄金最主要是因(yīn)为(wèi)避险情绪的上升。我们预测(cè)到2023年底，黄金价格会达(dá)到(dào)2100美元/盎司，2024年年3月(yuè)底之(zhī)前会达(dá)到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们(men)认为油(yóu)价会进一步上行，主要是由(yóu)于供给端的收缩。外汇市场(chǎng)投资策(cè)略：由(yóu)于美联储停止(zhǐ)加息，美元的(de)利(lì)差优势收(shōu)窄(zhǎi)，因此我(wǒ)们要为美元走软做(zuò)好准备(bèi)。

　　卢里：历(lì)史走势(shì)上(shàng)看，衰退情(qíng)景后，债券和黄金表现较好，成长股有阶段性行情(qíng)衰退情景下，利率带来(lái)的分母端制约(yuē)改(gǎi)善，利好(hǎo)利率债及(jí)高评级债券、黄(huáng)金等资产(chǎn)类别成(chéng)长股受分母端改(gǎi)善主(zhǔ)导，可能有阶(jiē)段性行情；价值股分子(zi)端承(chéng)压，整体(tǐ)回落(luò)石油等大宗商(shāng)品(pǐn)由于需求下降，整体回落。

　　A股市(shì)场(chǎng)相对和绝对估值(zhí)均(jūn)处于较(jiào)低位置，宏(hóng)观(guān)环境(jìng)有利于(yú)权益市场(chǎng)，风格上(shàng)建议高配制造(zào)、科技，低(dī)配周期、金融地(dì)产，标(biāo)配消费和(hé)医药；创(chuàng)业板指的吸引(yǐn)力相对高于沪深300。行业层面，电子(zi)、医药、军工、食品饮料(liào)、建筑材料(liào)等行业机会(huì)相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳(wěn)定、高股息的优(yōu)质央国企；契(qì)合数字中国建设方向，受(shòu)益(yì)于(yú)复苏的互联网(wǎng)板块。我们对美股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰退前期(qī)，部(bù)分资产（例(lì)如(rú)美股）对分子端(duān)下行(xíng)的定(dìng)价(jià)不足。后续若(ruò)进入利率快速改(gǎi)善期，成长风格可能阶段(duàn)性(xìng)跑赢价值。

　　市场交易重(zhòng)心(xīn)可能从(cóng)衰退转向复苏，美元(yuán)也可能启动(dòng)趋势(shì)性下(xià)行周期。

　　货币方面：人(rén)民(mín)币(bì)汇率在(zài)美元反(fǎn)弹时点(diǎn)可能仍强(qiáng)于(yú)一篮子货币。日元(yuán)可能扭转颓(tuí)势，启动均值回归行情(qíng)。欧(ōu)洲经济衰退预期和(hé)欧(ōu)洲能源供应短(duǎn)缺(quē)风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍然趋弱，但(dàn)在美元(yuán)强势周(zhōu)期逆转后(hòu)，欧(ōu)元存在一定重新(xīn)反弹可能。

　　王昕杰(jié)：在股票(piào)方(fāng)面，我们(men)继续看好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采取防御性行业立场。看好(hǎo)中国，因为即使在2022年10月的反弹之后，目(mù)前中国市(shì)场股票估值仍然低廉，政策制定者继续(xù)支持(chí)经济(jì)增(zēng)长，最近的银行存款准备(bèi)金率下(xià)调(diào)就是明证。我们对美元进一步走弱的预(yù)期应该会支持除日本(běn)以(yǐ)外的亚洲市(shì)场(chǎng)表现。

　　在债券方面(miàn)，我们增加了对高质量政府债券的敞口，并减少了对高(gāo)收益债务的敞(chǎng)口(kǒu)。

　　我们更青(qīng)睐发达市(shì)场(chǎng)投(tóu)资级政府债券，较不青睐高收益债券(quàn)。这与美国的衰退(tuì)周(zhōu)期所体现出的特征一(yī)致，在美国，政府债券通(tōng)常受益(yì)于(yú)债券收(shōu)益率的(de)下(xià)降（因为市场(chǎng)对(duì)增(zēng)长放(fàng)缓(huǎn)和最终降息的定价），而(ér)公司债券收(shōu)益率相对于(yú)美国政府债(zhài)券的溢价因信贷(dài)质量恶化的(de)预(yù)期而扩大。

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