金融(róng)界5月8日消息今(jīn)日(rì)早(zǎo)盘，A股市场银行板块(kuài)再度走高，中信银(yín)行率先涨停(tíng)，另外四大行中，中国(guó)银行涨超6％，农业(yè)银行涨超5％，工商银行涨超4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内(nèi)涨幅已超过50％，中国银行、交通(tōng)银行、农业银行(xíng)涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银行(xíng)涨超(chāo)20％。

　　海通国际证券(quàn)在近(jìn)日(rì)的研报中梳理了银(yín)行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策改变利于估值(zhí)修(xiū)复。

　　2022年底开始，政策不再提(tí)金融让(ràng)利。银行业也开始落实，比如一些地方小银行下(xià)调存款利率后，股份行也出现下调(diào)；而年初(chū)的(de)低虾青素精华液适合什么年龄段，用虾青素擦脸一年后利率放贷现象也消失了，新发放贷款利率在上(shàng)行(xíng)。此外，今年也(yě)没有下达普惠小(xiǎo)微的(de)政策任务。政策(cè)改(gǎi)变的(de)原因(yīn)之(zhī)一是(shì)银行需要资本(běn)扩展，需要(yào)恰当的盈利(lì)积(jī)累，不能过度让(ràng)利(lì)；另一个是中央讲中特估和国企改革，银行作(zuò)为资产规模最大的国企行业(yè)，按政策导向要提高(gāo)资(zī)产(chǎn)收益率。而取(qǔ)消(xiāo)金融(róng)让利有(yǒu)利于(yú)银行估值(zhí)修复。从2020年开(kāi)始的金融(róng)让(ràng)利使银(yín)行股的(de)PB估(gū)值低于正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在(zài)利润正增长的(de)情况下正常PB估值应该在1倍多，但由(yóu)于让(ràng)利之下(xià)市场担心银(yín)行ROE会降低，给出的估值在0.5倍(bèi)。现在(zài)政策(cè)导向的改(gǎi)变(biàn)对银行股(gǔ)是一种长(zhǎng)时(shí)间(jiān)的利好，有利于银(yín)行估(gū)值的逐步修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率连续(xù)下降。

　　银行不(bù)良率和债务(wù)风险周期相(xiāng)关，现在(zài)已进入不良率下降周(zhōu)期(qī)。2020年底银行业的不良贷款率(lǜ)开始下降，到今年一季度已(yǐ)经连续10个季度(dù)下(xià)降了，这有利于股价(jià)上涨(zhǎng)，不过按历史规律，上涨会存在滞(zhì)后性。目前市场还没充分(fēn)意(yì)识，银行股价刚刚启动，如果不(bù)良率下(xià)降周期(qī)能够持续验证，我们认为这(zhè)会让(ràng)银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资(zī)者对于地产和城(chéng)投风险有(yǒu)担忧，但银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银(yín虾青素精华液适合什么年龄段，用虾青素擦脸一年后)行整体不良率影响较(jiào)小(xiǎo)；而且中(zhōng)国经过对债务风(fēng)险的分部门(mén)处理，地产上下游的很多行业的债务风(fēng)险已经解决。总(zǒng)体上银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出现(xiàn)拐点，疫(yì)情扰动结束(shù)。

　　银行(xíng)收入增速自去年一季度(dù)开(kāi)始(shǐ)逐季下降，今年Q1已(yǐ)到最低(dī)点，单(dān)季来看今(jīn)年Q1比去(qù)年Q4营收增速略微(wēi)提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会逐季改善，特别是(shì)中小银行。出现拐点(diǎn)的原因(yīn)是去年上(shàng)半(bàn)年(nián)LPR下降，今年(nián)1月(yuè)1号银行进行(xíng)贷款利率重定价，利率(lǜ)出(chū)现下(xià)降(jiàng)。这(zhè)是(shì)一个已知(zhī)利(lì)空，市场已经消化，所(suǒ)以银行股(gǔ)会出现修复。此外，过去三(sān)年(nián)疫(yì)情(qíng)使得银行股(gǔ)估值(zhí)被(bèi)压制。现在乙(yǐ)类乙管多时，对银(yín)行估值不会(huì)再有(yǒu)太多影响，疫(yì)情折价已(yǐ)过，估(gū)值将(jiāng)会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存(cún)款利率下(xià)调，政策未(wèi)收(shōu)紧。

　　最近银(yín)行业出(chū)现存款利率(lǜ)下调，低利率贷款行为(wèi)经(jīng)过窗(chuāng)口指导已经取消，这对(duì)银行息差有比较正向的(de)催化，是一个短期利(lì)好。此外4月底的政治局会议并未如(rú)市场预(yù)期一样出(chū)现明显政策收紧，对银行业(yè)是另一个(gè)短期利好(hǎo)。

　　该机构从交易层面罗列了一下两大催化因素(sù)：

　　第一，债券市(shì)场出现资产(chǎn)荒(huāng)，一些稳定的高(gāo)股(gǔ)息行业会成为替(tì)代品，银(yín)行(xíng)股(gǔ)就得益(yì)于(yú)此。

　　第二，现(xiàn)在政(zhèng)策重(zhòng)视提高国企ROE，很多做(zuò)股票投(tóu)资或股权投资的国(guó)企(qǐ)央企可以投资ROE相对(duì)高的银行(xíng)股，从而来提高自身(shēn)ROE。

　　对于对于未来银行股(gǔ)上涨的(de)持续性，海通(tōng)国际(jì)证券(quàn)给予肯定态度(dù)。该机构认(rèn)为，接下(xià)来的5-7月(yuè)份(fèn)的业(yè)绩真空期，银(yín)行股的表现将取决(jué)于宏观环境、政策(cè)规划以及市场交(jiāo)易(yì)情绪，在没有经济(jì)衰退(tuì)和政策打压的情况下银行股不(bù)会出现大(dà)幅(fú)回撤。关于如何(hé)避免可能的(de)小回撤(chè)，该机构建议选股时(shí)选择业绩好但(dàn)股价还未(wèi)上(shàng)涨的小银行。之前中(zhōng)特估的概(gài)念使(shǐ)得大行的(de)估值(zhí)得到抬升，之后其他类型(xíng)的(de)银(yín)行估值也要(yào)相应(yīng)抬升(shēng)，本质原因是(shì)各类银行的估值(zhí)没有系统(tǒng)性的(de)差异(yì)。

　　东(dōng)方(fāng)证券指出(chū)，截至23Q1，上市银行不(bù)良率环比下(xià)降3BP至1.27％，账面不(bù)良(liáng)率延续改(gǎi)善，我们测算行业23Q1加回(huí)核销(xiāo)后的(de)年化不(bù)良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年(nián)初以来(lái)随着疫(yì)情影响的消退和经(jīng)济的稳(wěn)步复苏(sū)，银行不良生成压力边际缓(huǎn虾青素精华液适合什么年龄段，用虾青素擦脸一年后)释。前瞻性指(zhǐ)标方面，绝大多数(shù)银行(xíng)关注率环(huán)比(bǐ)有所改善。拨备方面，截至(zhì)1季度末，上市银(yín)行拨备覆盖率环(huán)比上行4pct至245％，拨(bō)贷(dài)比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的拨备水平(píng)继续保持充(chōng)裕。目前银行资产质(zhì)量压力的峰值已经过去(qù)，展望而(ér)言(yán)，经济复苏态势良好，企(qǐ)业(yè)经(jīng)营环(huán)境改(gǎi)善、居民信心提升，叠(dié)加地产政策的持续(xù)宽松(sōng)，银行(xíng)的资产(chǎn)质量(liàng)表现(xiàn)有望(wàng)延续(xù)向好态(tài)势。

　　中信(xìn)建投在银行业(yè)2023年中(zhōng)期投(tóu)资策略报(bào)告中(zhōng)表示(shì)，经济复苏进行时，银行重(zhòng)回基本面主逻辑。银行(xíng)基本面(miàn)的(de)量、价、质(zhì)三方面的景(jǐng)气度均(jūn)较去年提升：价格端，息差企稳回升新趋势将是重要的行业催化(huà)剂，利好整体估值(zhí)提升。规模端(duān)，信贷需求(qiú)从大到小逐步传导，下(xià)半年企(qǐ)业贷款需(xū)求高景气(qì)延(yán)续的同时，看好零售、小微(wēi)贷款(kuǎn)的需求复苏(sū)。资(zī)产质量方面(miàn)，优质(zhì)房(fáng)地产融(róng)资风(fēng)险(xiǎn)缓解；零售贷款质量将在居民还(hái)款能力(lì)提升下(xià)长期向(xiàng)好，银行资产(chǎn)质(zhì)量下行风(fēng)险封(fēng)住。银(yín)行板块(kuài)配置上，建议大小兼(jiān)备、聚焦头部。

　　平安证券(quàn)也在(zài)近期(qī)表示，看好全年盈(yíng)利能力(lì)修复(fù)，银行板块配置价值提升。该机构认为1季报(bào)行业盈(yíng)利增速低点确认，主要受资产(chǎn)重定价以及居民端复苏低于预期的(de)影响。展望后(hòu)续(xù)季度，国内经济向好趋(qū)势不变，在(zài)此背景下，居(jū)民消费倾向和风(fēng)险偏好的修复(fù)仍然值得期待，成(chéng)为推动板块盈利回(huí)升(shēng)的催化(huà)剂。我们继(jì)续看好银(yín)行(xíng)板块全(quán)年表现(xiàn)，考虑(lǜ)到当(dāng)前银行板块静态PB仅0.58x，估值处(chù)于(yú)低位且(qiě)尚未修(xiū)复至疫情(qíng)前水平(píng)，在(zài)后续盈利有望逐季修复的背(bèi)景(jǐng)下，当前时点银行板块的配置价值提升。

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