来源：高瑞(ruì)东(dōng)宏观笔(bǐ)记

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季度，国内(nèi)经济(jì)回暖主要(yào)缘于疫后复苏红利驱动，表(biǎo)现(xiàn)为生产恢复(fù)推(tuī)动出口形势(shì)好转，出行(xíng)需求释放催化下游(yóu)消费回暖。从行业表现看，制造业从去(qù)年四(sì)季度的“量价齐跌”转向“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌”，企业或从主动去库转向(xiàng)被动去(qù)库(kù)。从(cóng)景气(qì)度边(biān)际(jì)表(biǎo)现看，下游(yóu)消费制造>；中游装(zhuāng)备制造>；上(shàng)游(yóu)原材料加(jiā)工；服务业中，交通(tōng)运输、住(zhù)宿(sù)餐饮、房地产等线(xiàn)下活(huó)动回(huí)暖，但距离疫情前(qián)仍有一定(dìng)差(chà)距。

　　向(xiàng)前(qián)看(kàn)，考虑到(dào)疫后经济(jì)脉冲(chōng)式修复(fù)放缓、海外总需求(qiú)回(huí)落预期(qī)逐(zhú)步(bù)兑现(xiàn)，消费回暖和(hé)产业(yè)升级将成为推动下一阶段国内经济复(fù)苏的主线。

　　制(zhì)造业、服务业是(shì)驱动一季度(dù)经济复苏的主因

　　从(cóng)一(yī)季度GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等行业(yè)景气(qì)度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回落，与年初出口(kǒu)数据好转、服(fú)务消费快速恢复、房地产销售回暖而(ér)投(tóu)资疲弱的特点(diǎn)相(xiāng)一(yī)致。

　　从制造业内部来看，今(jīn)年3月，制造业各行业景气度普遍回暖，多数(shù)从(cóng)去年12月(yuè)的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏(sū)初期，供给端(duān)修复好于需求端，行业整(zhěng)体(tǐ)去库进程尚(shàng)未结束。从行业景气度(dù)边际(jì)改善(shàn)情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备制(zhì)造>；；；上游原材(cái)料(liào)加工，煤炭(tàn)行业景(jǐng)气(qì)度表现为高位放缓。

　　下(xià)游消费制造行业(yè)中(zhōng)，与出行、地产后周期相关的(de)酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家(jiā)具(jù)制造行业景气度较高，部分(fēn)行业表(biǎo)现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度居(jū)中，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度(dù)看(kàn)，电气(qì)机械、专用设备、运输设备(bèi)>；；；汽车制造、金属制(zhì)品(pǐn)>；；；通(tōng)用设备、电子设备。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气度(dù)改善幅度最弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍然受到价格下(xià)跌的困扰，表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度(dù)看，有色金属(shǔ)>；；；黑(hēi)色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消(xiāo)费(fèi)回暖和(hé)产业(yè)升级或是推动下一阶段(duàn)经(jīng)济(jì)复苏的主线

　　一季度，国(guó)内经济复苏(sū)主要受(shòu)益于疫后复苏红利(lì)驱动。需求方面，出行类消费快速复苏，前(qián)期积(jī)压的购房、服务(wù)消费需求得以释放(fàng)；供给方面，国(guó)内复工复产(chǎn)加(jiā)快推进，生(shēng)产(chǎn)端快(kuài)速恢复，是推动年初出口数据(jù)好(hǎo)转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复(fù)苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫后复苏(sū)红利驱(qū)动边际转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐(zhú)步兑现(xiàn)，后续(xù)驱动国内经济增长的线索，大概(gài)率来自于消费回暖和产业(yè)升级(jí)两条主线。

　　一是，一(yī)季度居民收(shōu)入向上修(xiū)复，消(xiāo)费倾向明显回升(shēng)，已经高于2020-2022年疫情期(qī)间水平，同(tóng)时信(xìn)贷(dài)数据指向(xiàng)居民“去杠杆”势头(tóu)缓和，未(wèi)来(lái)消费回暖的确(què)定性进一(yī)步增强。预计交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费有望持续修复，家电、家(jiā)具(jù)、纺服等与出行及地产后(hòu)周(zhōu)期相(xiāng)关的可选消费(fèi)也有(yǒu)望(wàng)进一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下，汽(qì)车和(hé)“新三样”产品出口(kǒu)优势(shì)增(zēng)强，有望维持(chí)出(chū)口(kǒu)韧性；随着(zhe)下游消费(fèi)稳步修复(fù)、二季度(dù)PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企业(yè)盈利(lì)有(yǒu)望向上(shàng)修复，企业将(jiāng)从主动去库逐步转(zhuǎn)向被(bèi)动(dòng)去库(kù)、主动补库(kù)，设备投资需求有(yǒu)望改善，推动中游(yóu)装备制(zhì)造景气(qì)度维持高位(wèi)。

　　风险提(tí)示：国内(nèi)经(jīng)济(jì)恢复力度不及预期；海外需(xū)求(qiú)超预期(qī)回(huí)落。

　　一(yī)、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经(jīng)济(jì)复苏有哪些(xiē)结构性特(tè)征(zhēng)？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是驱动一季度经济(jì)复(fù)苏的(de)主因(yīn)

　　一季度我国GDP总(zǒng)量(liàng)实现超(chāo)预(yù)期增长，指向疫后复(fù)苏(sū)背景下，国(guó)内经济企稳回升。但不同(tóng)于(yú)海外(wài)国家(jiā)疫后复苏(sū)的规(guī)律，本轮国内疫后复苏发生在外需回落、国内经济转(zhuǎn)向高质量(liàng)发展、居(jū)民前期“去杠(gāng)杆”的过程中，因此驱(qū)动疫后经济复苏的力量(liàng)并不(bù)均衡，行业分化(huà)特征明显。因此，我们重(zhòng)点从行业(yè)层面，观测当前各行业景气度(dù)水平(píng)。

　　从(cóng)GDP不变价观测各(gè)行业表现来看，今(jīn)年一季度制造业、交通运输业(yè)、房(fáng)地产业(yè)景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度(dù)回落，与(yǔ)年初出口数(shù)据好转、服务(wù)消费(fèi)快速恢复、房地(dì)产销售(shòu)回暖而投资疲弱(ruò)的情况(kuàng)相一致。

　　我们(men)以(yǐ)2019年(nián)为(wèi)基(jī)期计算各年份的复合增(zēng)速，观察各行业增加值变化。

　　今年一(yī)季度(dù)第一(yī)产业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速(sù)为(wèi)3.6％，低于去年四季度的(de)4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全年增速，与(yǔ)近年来加快建设农业强国，推(tuī)进(jìn)农业(yè)农村现代化的目标有关。

　　今(jīn)年一季度第(dì)二产业(yè)增加值增速升至5.4％，高于去年四季度的(de)4.4％。其(qí)中，制造业迎来(lái)较快(kuài)复苏(sū)，增加值(zhí)增速(sù)提(tí)升(shēng)至(zhì)5.9％，高于(yú)去年四季(jì)度(dù)的(de)4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年之(zhī)后外需转(zhuǎn)弱、居民商(shāng)品消(xiāo)费恢复偏慢有(yǒu)关(guān)。而建筑(zhù)业(yè)景气度明显回(huí)落，增加值(zhí)增速回(huí)落至1.9％，低于去年四季度(dù)的3.1％，主要受房地产(chǎn)新开工拖累。

　　今年一季度(dù)第(dì)三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于(yú)去(qù)年四(sì)季度的4.6％，但相较疫情前(qián)仍存在产出(chū)缺口。其中，受(shòu)益(yì)于居民出(chū)行活动恢复，交(jiāo)通运输、仓储和邮政业(yè)增加值增(zēng)速明显提升(shēng)，自(zì)去年四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年(nián)、2021年(nián)全年增速；住宿和(hé)餐(cān)饮业增(zēng)加值增速小幅回升，尽管高(gāo)于疫情(qíng)三年来的平均(jūn)增速，但(dàn)绝对水平不(bù)及2019年，指向供给水平恢复较慢。而(ér)受益于新房和二手(shǒu)房销售回暖(nuǎn)，今年一(yī)季度房地产业增加(jiā)值增速(sù)回(huí)正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域(yù)复苏分化，中(zhōng)下游(yóu)改(gǎi)善幅度好(hǎo)于上游

　　对于行(xíng)业景气(qì)度的观(guān)测，我们(men)采用量（各行业工业增加值增速）与价格（各(gè)行业工业(yè)品价(jià)格(gé)增(zēng)速）分别作为供(gōng)需(xū)的(de)衡量指标(biāo)。主要选取28个主(zhǔ)要行业(yè)自(zì)2019年以来的月度数据(jù)，首(shǒu)先将(jiāng)各(gè)行业增(zēng)加值增速调整为以(yǐ)2019年(nián)为基期的复合增速，其次(cì)计算(suàn)2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加值(zhí)增速和PPI增(zēng)速的分位数水(shuǐ)平，通过对比2022年12月(yuè)和2023年(nián)3月的分位数水平，捕(bǔ)捉其边际变化。

　　今(jīn)年3月，制造业各行(xíng)业(yè)景气度(dù)出现普遍(biàn)回暖，多(duō)数从去年12月(yuè)的(de)“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经(jīng)济(jì)复(fù)苏(sū)初期(qī)，供(gōng)给端修复好于(yú)需求端，行业整(zhěng)体去库进程尚(shàng)未(wèi)结束。从(cóng)行业景气度边际改(gǎi)善情况来看(kàn)，下游(yóu)消费制造(zào)>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度呈(chéng)现高(gāo)位放缓情况。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与出行(xíng)、地产后周期相关(guān)的行业景气度最高(gāo)，部分行业(yè)步入“量价(jià)齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费(fèi)相关(guān)的(de)，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱乐(lè)的量价分位数水平(píng)均(jūn)处在(zài)高(gāo)景气度区间，烟(yān)草、家具(jù)制造行业也呈现“量价齐升”的特(tè)征；食品制造景(jǐng)气度(dù)有所回落，农副(fù)加工(gōng)行业表现为“量价齐(qí)跌”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二者(zhě)价(jià)格(gé)下跌主(zhǔ)要与高库存水平(píng)有关，今年(nián)2月(yuè)，库存(cún)同比(bǐ)均处在2016年以来(lái)90％以上分(fēn)位数(shù)水平(píng)；而随着防(fáng)疫(yì)需求的降温，医(yī)药制(zhì)造业景气度有所回(huí)落，表现为“量跌(diē)价(jià)平”。

　　中游装备制造(zào)业行业(yè)景气(qì)度居中，均表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。一方面与(yǔ)原材料成本下(xià)跌有关(guān)，另一方(fāng)面，也与年(nián)初外需表现好于内需，部分行业仍在去库进程(chéng)有关。其中，电气机械、专用设(shè)备、运输设备工业增加值(zhí)增速改善幅度最大，受益于国内(nèi)产业升(shēng)级(jí)、出口优势带来的韧(rèn)性驱动；其次是(shì)汽车制造(zào)、金属制品(pǐn)，改善幅度最弱的是通(tōng)用设备、电子设备，与房地产新开工强(qiáng)度较弱、消费(fèi)电子(zi)行业周期性走弱(ruò)有(yǒu)关。

　　上游原材料加工行业景气度改善(shàn)幅度偏(piān)弱(ruò)，由于行业库(kù)存水平(píng)偏高，多数行业仍(réng)受(shòu)制(zhì)于价格下(xià)跌的困扰(rǎo)，表现为“量升(shēng)价跌”。其中，有色金属行业(yè)生产端改善幅度最大(dà)，3月增加值增速位(wèi)于2019年以来70％分位数水平，但(dàn)受全球大宗商品下行(xíng)周期(qī)影(yǐng)响，价格依旧承压(yā)；随(suí)着年初建筑业施工回暖(nuǎn)，相关的黑色(sè)金属、非金(jīn)属制品景气度提(tí)升，但由于库存(cún)水平偏高，价格仍(réng)处在(zài)下(xià)跌区(qū)间(jiān)，拖累(lèi)整体盈利水平；石(shí)化链条行业(yè)生产水平普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以(yǐ)下的(de)景(jǐng)气度偏低区间，今年(nián)由于能源危机缓解，产(chǎn)品价格相较去年同(tóng)期也(yě)出(chū)现普遍下跌。

　　煤(méi)炭开采景(jǐng)气(qì)度仍处在高位，但出现边际放缓，生产及价格水平(píng)同步回落。这(zhè)与去(qù)年以来行(xíng)业(yè)产能持续(xù)扩张(zhāng)有关，今年2月(yuè)，煤炭(tàn)开采产成品库存同比处(chù)在(zài)2016年以来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业(yè)升(shēng)级或是推动下一阶段经济复苏的(de)主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季度，国(guó)内经(jīng)济复(fù)苏(sū)主要受益于疫后(hòu)复苏(sū)红利。一方(fāng)面，消费场景(jǐng)恢(huī)复后，出行类(lèi)消费(fèi)快(kuài)速(sù)复苏，前期积(jī)压的购房、服务(wù)性需求得以释放(fàng)；另一方面(miàn)，国内fio2吸氧浓度计算公式中的4是什么意思，氧合指数的计算公式复工复产加快推进，保证供(gōng)给(gěi)端的快速恢复，是推动年初(chū)出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有所放(fàng)缓(huǎn)，指向疫后红利释放效果转弱，随(suí)着未来海外总需求回落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱动(dòng)国内经济增(zēng)长的线(xiàn)索，大概率(lǜ)来自于消费回暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是(shì)，随着居民收入提(tí)升(shēng)和消(xiāo)费(fèi)意愿改善，未来消费回暖的确定性进一步增强，交通(tōng)、住(zhù)宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)，以及家电、家具(jù)、纺服等可选消费景(jǐng)气度均(jūn)有望提升。

　　从一季(jì)度居(jū)民收入和(hé)消费数据看，居(jū)民收入增速提升，消(xiāo)费(fèi)倾向开(kāi)始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至(zhì)疫情前(qián)水平。以2019年(nián)为基(jī)期(qī)的复合增速看，今(jīn)年一季度，全国居民人均可支配(pèi)收入增速(sù)提升至(zhì)6.4％，高于去年四季度的5.6％，居(jū)民人(rén)均消费支出增速提(tí)升至(zhì)5.0％，高于去年(nián)四季度的3.0％。一季度居(jū)民平(píng)均(jūn)消(xiāo)费倾向为62.0％，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一定差距。未来随着服务业恢(huī)复持续向好，有(yǒu)望带动相关就业岗位加快(kuài)恢复(fù)，进一步提振居民消(xiāo)费意愿。

　　从居民存贷款数据看(kàn)，居民储蓄意愿(yuàn)有(yǒu)所减弱，消(xiāo)费和投(tóu)资信心正在筑(zhù)底。今年以来，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，“去杠杆(gān)”势(shì)头(tóu)缓和。从(cóng)存款数据(jù)看(kàn)，3月居民新(xīn)增存款同比(bǐ)增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的(de)同比增量(liàng)均(jūn)值，也低于2022年6617亿元的(de)月均同(tóng)比增量。从贷款数(shù)据看，3月居(jū)民部门(mén)新增净融资(zī)同比多增4859亿(yì)元，其中，短期信贷同比多增2246亿元(yuán)，中长期信贷同比(bǐ)多增2613亿元。居民部门新增净融资连(lián)续2个月维持(chí)同(tóng)比扩张，指向居民预期可(kě)能正在筑底，“去杠杆”势头(tóu)开始放(fàng)缓(huǎn)。今年第一季(jì)度城镇储户问卷调查结(jié)果显(xiǎn)示，倾(qīng)向(xiàng)于“更多储(chǔ)蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个(gè)百分点；倾(qīng)向(xiàng)于(yú)“更多消费(fèi)”和“更(gèng)多投资”的(de)居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均(jūn)分(fēn)别(bié)高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储(chǔ)蓄意愿降(jiàng)低、消费和投资意愿提升(shēng)。

　　二是(shì)，产业升级路(lù)径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增(zēng)强，以及相关行业设备投资更新，有望推动中游装备制造景气度维持高位。

　　一方面(miàn)，今(jīn)年一季度国内出口数据回暖(nuǎn)，除与欧美(měi)供需缺口短期走阔、国内复工复产加快推(tuī)进外(wài)，也受益于RCEP政(zhèng)策红(hóng)利持续释放，以及汽车和“新三样(yàng)”产(chǎn)品出口优势增(zēng)强。今年(nián)在海外总(zǒng)需求回落背(bèi)景下，我国与RCEP国家贸易往(wǎng)来(lái)加强、以(yǐ)及新能源产品优势(shì)强化(huà)，有望(wàng)维持装备制造领(lǐng)域出口(kǒu)韧性。

　　另一(yī)方面，企(qǐ)业(yè)盈利(lì)下滑和库存高位(wèi)，对制(zhì)造业投资扩产造成一定压力(lì)。但随着下游消(xiāo)费稳步修复、二(èr)季度(dù)PPI同比触底(dǐ)回升，制造业(yè)企(qǐ)业盈利(lì)有望向上(shàng)修复。目前看(kàn)，电气机械等装(zhuāng)备(bèi)制造业去库进程已进入下半场，今年(nián)1-2月专(zhuān)用设备、通用设备产成品库存增速(sù)呈现触底反弹。随着需求回(huí)暖、盈利修复，企业将从主(zhǔ)动去(qù)库逐步转(zhuǎn)向被动去(qù)库(kù)、主动补(bǔ)库，设备投资需求将随之提升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益率多数上行

　　美国(guó)10年期国债收益率(lǜ)上(shàng)行。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益(yì)率3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其中(zhōng)通胀预期较上(shàng)周(zhōu)下行2BP，实(shí)际收(shōu)益(yì)率(lǜ)1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国10年期国债(zhài)收益(yì)率较上周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收益率较上周末(mò)上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国(guó)债收(shōu)益率较上(shàng)周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年(nián)期国债(zhài)收(shōu)益率较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益(yì)率(lǜ)利差收窄。本周美国(guó)10年(nián)期和(hé)2年(nián)期国债期(qī)限利差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国(guó)AAA级企业(yè)期权(quán)调整利差较上周末持平(píng)为(wèi)0.55％，美国(guó)高收益(yì)债期权调(diào)整利差(chà)较上周末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股(gǔ)市涨(zhǎng)跌分化(huà)，大宗商品价格(gé)普跌

　　全(quán)球股(gǔ)市(shì)涨跌分化。本周(zhōu)（4月17日至4月21日(rì)），欧洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国富时(shí)100、德(dé)国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下(xià)跌，标普500、道琼斯(sī)工业指数、纳(nà)斯(sī)达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标普(pǔ)50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗(zōng)商品价格(gé)普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美(měi)欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联(lián)储褐皮(pí)书(shū)公布，显示近几周(zhōu)美(měi)国经(jīng)济增长陷入(rù)停滞，通胀和招聘(pìn)活动放缓，信贷渠道变窄。褐(hè)皮书(shū)称，最近几(jǐ)周(zhōu)美国(guó)总体(tǐ)经济活动几(jǐ)乎没(méi)有变化，几个辖区指(zhǐ)出在不确定(dìng)性增加和对流动性的担忧加剧之际，银行收紧了贷款标准(zhǔn)。近期美国总(zǒng)体(tǐ)物价水平(píng)温和上升(shēng)，但价(jià)格上涨速度或有所放缓(huǎn)。

　　美联(lián)储官员表示(shì)为应对高通胀，加息步伐或将继(jì)续。4月21日(rì)，美联储哈克称，需(xū)要(yào)进一步收(shōu)紧政(zhèng)策(cè)来(lái)应对高通(tōng)胀，加息结束(shù)后美联(lián)储将需要在(zài)一(yī)段(duàn)时间内维(wéi)持利率稳(wěn)定。同日美联(lián)储(chǔ)梅斯特表示(shì)，预(yù)计今年货币政(zhèng)策(cè)将需要(yào)进一步(bù)进入限制性区域，终端利率或将高于5％，具(jù)体(tǐ)取决(jué)于(yú)经济和金融(róng)形势的发(fā)展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公(gōng)布，绝大多(duō)数委员同意将利率上调50个基点(diǎn)。4月20日公(gōng)布的欧洲央行会议纪要显示(shì)，货币政策(cè)在降(jiàng)低通胀方面(miàn)仍(réng)有一段路要走，一些(xiē)委员认为整体(tǐ)而言通(tōng)胀(zhàng)风险倾(qīng)向于上行(xíng)。金融市(shì)场(chǎng)紧张(zhāng)局(jú)势被视为经(jīng)济和通(tōng)胀前(qián)景(jǐng)重大不(bù)确定(dìng)性(xìng)的(de)来源。然而(ér)除非形势显(xiǎn)著恶化(huà)，否则金融市(shì)场的紧(jǐn)张局势不太可能从根(gēn)本上改变欧洲央行(xíng)管理(lǐ)委(wěi)员(yuán)会对通胀前景的(de)评估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落(luò)地(dì)；美财长耶(yé)伦(lún)强调美国(guó)“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会和欧洲议会通过(guò)了(le)一项临时(shí)政治协议，就(jiù)涉及430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本(běn)达(dá)成(chéng)一致。法(fǎ)案目标是到2030年，欧(ōu)盟(méng)拟动用430亿(yì)欧元资金提振半(bàn)导体(tǐ)行业，以将欧盟占全球(qiú)半导体制造市场的份(fèn)额从10％提(tí)升至至少(shǎo)20％；大幅(fú)提升芯片制造工(gōng)艺，建立欧(ōu)盟的半导(dǎo)体供(gōng)应链(liàn)，并与(yǔ)美国(guó)和亚洲同(tóng)行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国众议院议长(zhǎng)麦卡(kǎ)锡表(biǎo)示，正在推出一份债(zhài)务上限相关立法措施。白宫(gōng)需要(yào)开始就债(zhài)务上限进(jìn)行谈(tán)判；众议院共(gòng)和(hé)党(dǎng)希望提高债务(wù)上限并削减支出(chū)；正在推出一(yī)份债务上(shàng)限相关(guān)立法措(cuò)施；债(zhài)务法案将(jiāng)设(shè)法(fǎ)收回(huí)未使用的防疫资金用于日常开支；法案将减少对国(guó)税局(jú)的(de)拨款，并(bìng)结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长(zhǎng)耶伦就中美关系发(fā)表讲话(huà)，表明美(měi)国无(wú)意(yì)与中国脱钩(gōu)，但(dàn)未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称(chēng)，任(rèn)何(hé)与中国(guó)脱钩的努力都(dōu)将是(shì)“灾难性(xìng)的”，美(měi)国寻(xún)求与中国建立(lì)“建设性和公(gōng)平的(de)经(jīng)济关系”。但“当美国(guó)利益受到威(wēi)胁时(shí)”，美国将坚(jiān)定地捍(hàn)卫国家安全，即使以牺牲(shēng)中美关系(xì)为(wèi)代价。在(zài)国际(jì)关系中(zhōng)，耶(yé)伦表(biǎo)示美中两国有必(bì)要(yào)“坦诚讨论(lùn)棘手问题”，比如帮(bāng)助面(miàn)临债务问题的新(xīn)兴市场和(hé)发(fā)展中国(guó)家(jiā)等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环(huán)比上(shàng)涨

　　原(yuán)油(yóu)价格(gé)环比上涨，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价格环比(bǐ)上涨10.06％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由上月(yuè)的-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最(zuì)新月度(dù)均价(jià)为80.75美元/桶。布(bù)伦特原(yuán)油价格(gé)环比(bǐ)上涨7.14％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上月(yuè)的(de)-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上月的(de)-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库(kù)存同比(bǐ)下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正，由上月(yuè)的(de)-5.26％转正为本(běn)月的(de)2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺(luó)纹钢价格环比下(xià)跌，库存同比下(xià)降

　　水泥价格指数环比上升。4月以来(lái)，全国水泥价(jià)格指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分点。华(huá)北、东北、华东、中南、西(xī)北以(yǐ)及西南各区价格指(zhǐ)数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同(tóng)比下降，钢坯库(kù)存同(tóng)比上涨。2023年4月以来(lái)，螺(luó)纹钢价格环比由正(zhèng)转(zhuǎn)负，环(huán)比由上月(yuè)的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比(bǐ)下降(jiàng)15.42％，跌幅相(xiāng)对(duì)上(shàng)月(yuè)缩窄3.26个百(bǎi)分(fēn)点。钢坯库(kù)存同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商(shāng)品(pǐn)房成交面积增幅缩窄，猪(zhū)价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商品房(fáng)成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分(fēn)点。其(qí)中，一线、二线(xiàn)、三(sān)线城市商品(pǐn)房成交面积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度(dù)分别(bié)为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地(dì)成交面积跌(diē)幅收窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，百城土(tǔ)地供应面积同比增速(sù)为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交面(miàn)积(jī)同比增(zēng)速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌(diē)，水果价(jià)格上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公(gōng)斤(jīn)，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点(diǎn)。水果价格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个(gè)百分点。

　　乘用(yòng)车日(rì)均零售(shòu)销量增(zēng)幅扩大。4月以来，乘(chéng)用车(chē)日均零售销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分点。批(pī)发(fā)销量同比增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4fio2吸氧浓度计算公式中的4是什么意思，氧合指数的计算公式ng>流动(dòng)性：货币市场利率(lǜ)趋势分化，国债(zhài)利率普遍下(xià)行

　　货币市(shì)场(chǎng)利率趋(qū)势分化，国债利率普遍下行。2023年(nián)4月(yuè)以来(lái)，R001较上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行(xíng)8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利率(lǜ)较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年(nián)期(qī)AAA+企业债(zhài)利率较上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率(lǜ)较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强调提振消(xiāo)费持续回(huí)升的动力；国资委强调着(zhe)力发展(zhǎn)战略性(xìng)新(xīn)兴产业(yè)

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新闻发(fā)布会，强(qiáng)调要提振消费持续回升的动力(lì)。接下来将重点做好四方面工作：一是，研究起草关(guān)于恢复和扩大消费的(de)政策文件，围绕大(dà)宗消费、服务消费、农村消费等重(zhòng)点领(lǐng)域；二是(shì)，下(xià)大力(lì)气稳定汽车(chē)消(xiāo)费，大力推动新能(néng)源汽车下乡；三是，会同有关(guān)方面优(yōu)化就业、收入(rù)分配和消费全链条(tiáo)良(liáng)性循环(huán)促进机制；四是，研(yán)究制(zhì)定(dìng)关于(yú)营造放心消费环境的(de)政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委召开扩(kuò)大会议(yì)，强调推动国资央企着力发展实体经(jīng)济(jì)特别是战(zhàn)略(lüè)性新兴产业。会议认为，要更(gèng)好推动国资央企在中国式现代化新征程中走在前列，着力提升(shēng)科技自(zì)立自强水平(píng)，提升自主创(chuàng)新能力；着(zhe)力发展实(shí)体(tǐ)经济特别是战略性新兴产业(yè)，加快推进现(xiàn)代化产业(yè)体系建设；抓好新一轮国企改革(gé)深化提升行动组织实施，高(gāo)水平参与共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办发(fā)布会介绍一季度工业和信(xìn)息化发展状况(kuàng)，表示下一步将制定(dìng)实施(shī)重点行业(yè)稳(wěn)增(zēng)长的工作方案。一是营(yíng)造良(liáng)好(hǎo)产业发(fā)展环境，落实落细稳(wěn)增长政策(cè)举措(cuò)，抓实抓细(xì)部省协作、部(bù)门协同；二是推动出口保稳提(tí)质，加(jiā)大对制造业外(wài)贸企业的支持力度，配合有关(guān)部门落实好稳外贸政策(cè)举措；三是(shì)促(cù)进内需加(jiā)快恢复，以高质量供给促(cù)进消费；四是持续(xù)增强发(fā)展动能，加(jiā)快(kuài)战略性新兴产业(yè)的创(chuàng)新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复(fù)力度不及预期；海外需求超预期(qī)回落。

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