金(jīn)融界5月27日消息 近日因为昆明国(guó)资委(wěi)的一封(fēng)声(shēng)明，让城投债成(chéng)为关注的焦点，当前地方债的规模和(hé)地方(fāng)政府的偿债能力(lì)已经越(yuè)来(lái)越(yuè)被重视。如何(hé)如何处(chù)置地方债务？

　　中泰(tài)证券首席(xí)经济学(xué)家(jiā)李迅雷发文称，地方债包括地方一般(bān)债、专项(xiàng)债和包括城(chéng)投债(zhài)在内的各种隐形债，其规(guī)模究(jiū)竟有多大(dà)，尚(shàng)有争议，但增长迅猛。包括(kuò)银行、保险、基金等在(zài)内(nèi)的机构投资(zī)者(zhě)是地方债的主要持有者，他们普遍担心的还是城(chéng)投债务、非标(biāo)等地方政(zhèng)府隐形债风险。例(lì)如，近(jìn)期贵州省(shěng)政(zhèng)府(fǔ)发展研究中心提出，“化债工作推进异常艰难，仅依靠自身能力已(yǐ)无法得到(dào)有效(xiào)解决。”

　　在李迅雷看来，在土地(dì)财政缩水的背(bèi)景下，地方政府(fǔ)的(de)财权(quán)与事权不匹配(pèi)问题又凸显出来。在(zài)我国政府(fǔ)杠杆率水平并不算高的(de)前提下，我国地方政(zhèng)府的杠杆率水平确实够高(gāo)了(le)。需要调整中央(yāng)和(hé)地方之(zhī)间债务(wù)余额(é)的比例关系。“今后应加大(dà)中央政府的(de)发债(zhài)规(guī)模，为地(dì)方经济(jì)减负。”他明确指出。

　　李迅雷(léi)认为，在当前中国经济转型的关键阶段，维护地方政(zhèng)府的信用，防(fáng)范区域性金融风险显得尤为(wèi)重要，故在(zài)城投公司还没有与政府部门完(wán)全“脱钩(gōu)”之前，城(chéng)投债的“信仰(yǎng)”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅雷建议给予(yǔ)困难省份一定的“托(tuō)底”支持，在政策(cè)上大力(lì)度(dù)支持地方政府“化债”。如帮助地方政府（如(rú)城投公司的(de)借新还旧）降低债务成(chéng)本、拉长债务期(qī)限（非债(zhài)券类债务(wù)展期，如遵义道桥实(shí)践银行贷款展期），通过(guò)政策性(xìng)银行或商业银(yín)行的(de)低(dī)息(xī)资金来(lái)降低(dī)债务成(chéng)本(běn)，让(ràng)债务更加容易(yì)滚续。

　　李迅雷(léi)还建(jiàn)议，中央政策上支持(chí)地(dì)方政府通过出让国(guó)有(yǒu)资(zī)产(chǎn)来偿(cháng)债。他表中华牙膏是中国品牌吗，中华牙膏是中国品牌还是外国牌子(biǎo)示(shì)这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)中华牙膏是中国品牌吗，中华牙膏是中国品牌还是外国牌子团两次公告无偿(cháng)划转上(shàng)市(shì)公司(sī)共(gòng)计1亿股股(gǔ)份（合计占贵(guì)州茅(máo)台总股本8％，按(àn)当时市(shì)价计量市值约(yuē)为(wèi)1600亿元）至(zhì)贵州(zhōu)国资(zī)。

　　以下文字来源李(lǐ)迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如(rú)何处置(zhì)地方债务(wù)的辨证(zhèng)思考(kǎo)》

　　截至2022年(nián)末全国城(chéng)投有息(xī)债务54.1万亿(yì)元

　　城投平(píng)台成为地方债(zhài)务主要体现(xiàn)形(xíng)式(shì)

　　城投债是指城投企(qǐ)业公开发行的(de)公司债券(quàn)和(hé)中期票据。按(àn)照新预算法、“43号(hào)文”出台(tái)明确城(chéng)投债与(yǔ)地方政府信用脱钩，城投公司定位由(yóu)地方政府投融资机构转变为市(shì)场化运营(yíng)主体，地方政府不再对城投(tóu)债兜底(dǐ)。但实际上市(shì)场仍然(rán)把城投债看作由地方政府背书的高信用等级(jí)债券。

　　因(yīn)此城投公司通常(cháng)都是地方政(zhèng)府下(xià)设的投(tóu)融资机(jī)构，很(hěn)难完全(quán)独(dú)立成为(wèi)与政府(fǔ)无关的(de)纯市(shì)场化(huà)的(de)企业。城(chéng)投的债(zhài)务主要包括(kuò)向(xiàng)银行借款和发(fā)行债券(quàn)融资这两种(zhǒng)方式，以前一种方(fāng)式为(wèi)主，但(dàn)后(hòu)一(yī)种债权融资的规模也(yě)不(bù)小，到2022年末(mò)，余(yú)额估(gū)计在13万亿元以上。

　　总体看(kàn)，2011年(nián)以来，全(quán)国(guó)城(chéng)投(tóu)有息债务快速扩张，每(měi)年增(zēng)速均保持在10％以上，到2022年末，全国城投有(yǒu)息债(zhài)务(wù)为54.1万亿(yì)元，相较(jiào)2011年的6.4万亿元(yuán)增长了7倍(bèi)以上(shàng)。

城投(tóu)平台发债余额的(de)增长(zhǎng)

图(tú)片来(lái)源：Wind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因此，城投平台实际上已(yǐ)经成为地方债务的(de)主要(yào)体现形式，规(guī)模明(míng)显超过(guò)地(dì)方(fāng)政(zhèng)府的一般债和专(zhuān)项(xiàng)债之和。城(chéng)投平(píng)台中(zhōng)，如(rú)今(jīn)，城投平台的债券(quàn)余额(é)大(dà)约为13.8万亿元，迄今并无违(wéi)约案例(lì)，说明城(chéng)投债仍属于地方(fāng)政(zhèng)府背书的高等级信用债。但(dàn)是，城投平台的非标违约情况时(shí)有发生，银行贷(dài)款展期、调整还(hái)贷方式的也比较多。

　　地方政府应确(què)保城投债按时兑付，不(bù)能轻易违约

　　当前市场对地方(fāng)政府债务增(zēng)长(zhǎng)和财(cái)政(zhèng)收入增速下降甚至负增长的(de)现象(xiàng)普遍担心，尤其对财力偏弱的(de)东(dōng)北、中(zhōng)西部省(shěng)份，城投(tóu)债的收(shōu)益率(lǜ)普遍高于东部发达(dá)省(shěng)市。2022年13个省土地出让金对政府债(zhài)务利(lì)息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投(tóu)拿地之后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南的(de)永煤(méi)债违约之(zhī)后(hòu)，对(duì)河南省乃至全(quán)国的(de)信用债市场都造成负面(miàn)冲击(jī)，信用(yòng)分层现(xiàn)象加剧(jù)，部(bù)分经济偏弱区域被(bèi)边缘化(huà)。例如青海、云南和天(tiān)津等近几年(nián)融资成本仍在上升(shēng)；黑(hēi)龙江、贵州(zhōu)2017-2019年(nián)融资成(chéng)本大(dà)幅(fú)上升，虽然2020年以来融资成本有所下降，但整(zhěng)体降幅相较(jiào)全国更小(xiǎo)。辽(liáo)宁、广西、吉林(lín)、重庆、陕西、宁夏和甘肃(sù)2020年(nián)以来(lái)城投债(zhài)加权(quán)平均票(piào)面利(lì)率降幅也明显不如全(quán)国。

　　当前(qián)在(zài)经济复苏(sū)不(bù)及预(yù)期的背(bèi)景下，投资者的(de)风险偏好(hǎo)明(míng)显下降(jiàng)。为此，地方政府应该确保(bǎo)城(chéng)投(tóu)债的(de)按时兑(duì)付。因为违(wéi)约不仅不能解(jiě)决债(zhài)务问题，反(fǎn)而会恶化区域信(xìn)用(yòng)环境，导致地方国企融资难、融资(zī)贵。从未来(lái)区域经(jīng)济发展的角度看(kàn)，政府部门仍需要持续(xù)举债来实(shí)现经济平稳增长(zhǎng)，需要(yào)保持政府信用，不能轻易违约。

　　建议中央大力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前(qián)迫切(qiè)需要增强城投债权人的(de)持有(yǒu)信(xìn)心，首先要确(què)保城投债不违约，这就(jiù)意(yì)味着城投公司(sī)能够具备低(dī)成(chéng)本的(de)借新还旧能(néng)力。

　　中央(yāng)提(tí)出“谁家的孩子谁家(jiā)抱”，意(yì)味(wèi)着(zhe)对地(dì)方债不兜底，但建议给予(yǔ)困(kùn)难省份一定的“托底”支持，即在政策上大力度(dù)支持地方政府“化债(zhài)”，如帮助地方政府（如城(chéng)投公司的(de)借新还旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债(zhài)务期限（非(fēi)债(zhài)券类债务(wù)展期，如遵(zūn)义道桥实践银(yín)行贷(dài)款展期），通过政策(cè)性银行或商业(yè)银行的低息资金(jīn)来降低债务(wù)成本，让债务更加(jiā)容(róng)易滚续(xù)。

　　此外，对于地方政府(fǔ)可否通过出让国(guó)有资产来偿债方(fāng)面，也希望中(zhōng)央给予政(zhèng)策上(shàng)的支持。因为今年(nián)3月1日(rì)，国(guó)资委在(zài)对政(zhèng)协十三届全国委员会(huì)第五次(cì)会(huì)议第00503号提(tí)案的(de)答复中表示(shì)，将适时出台制度规(guī)定及操作细则，探索(suǒ)国有权(quán)益份额规范化退出的有效(xiào)方式(shì)和途径，充分(fēn)发挥有(yǒu)限合伙企业的优(yōu)势(shì)，助力(lì)国有企业(yè)创(chuàng)新发(fā)展。

　　通过出让(ràng)国有企业股权获(huò)得收(shōu)入偿还(hái)债务，典(diǎn)型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅(máo)台(tái)集团两次公告无(wú)偿划转上市公司共计(jì)1亿股股份（合计占贵(guì)州(zhōu)茅台总(zǒng)股(gǔ)本8％，按当(dāng)时市价计(jì)量市值约(yuē)为1600亿元）至(zhì)贵(guì)州国资。

　　在当前中国经济转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区域(yù)性金融风险显(xiǎn)得尤(yóu)为重要(yào)，故(gù)在城投公司(sī)还没有(yǒu)与(yǔ)政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

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